2018年国都证券第一届私享汇主题论坛嘉宾
刘天君先生
泰旸资产总经理丨投资总监
刘天君：泰旸资产总经理兼投资总监。北京大学经济学硕士，17年证券从业经验。2001-2003年任招商证券研发中心研究员。2003年4月加入嘉实基金管理有限公司，历任行业研〓究员、研究部副总监、股票投资部总监、机构业务首席投资官，2006-2013年先后担任嘉实泰和、嘉实成长收益、嘉实优质企业基金经理。五次获得金牛奖，两次入围晨星年度基金，并于2013年获得“金牛奖十周年特别奖”。
泰旸资产成立于2015年3月，是中国新一代优秀阳光私募基金之一。2015年4月29日获得中国证券投资基金业协会颁发的私募基金管理人资格，是中国证券←投资基金业协会会员单位。公司秉承“理性深入，长远回报”的价值投资理念，推行“独立思考，持续学习，平等分享，团队协作”的投资文化，坚持以GARP(Growth At A Reasonable Price）为核心股票投资策略，重点投资高流动性的A股和H股，适度拓展长线股权投资获取资本稳健增值，致力成为高净值客户和机构投资者的核心管理人。
2018年3月3日下午，备受瞩目的国都证券2018年第一届“私享汇”主题论坛在北京怡生园国际会议中心隆重举行！上海泰旸资产管理有限公司总经理兼投资总监刘天君先生作为重要嘉宾出席并发表演讲“从中观层面看2018年投资策略”。
2017年经济总体来看是窄幅波动， CPI波动不大，PPI在供给侧改革的拉动下从2016年开始有一个巨幅的上升，这也拉动了煤炭、钢铁等国有企业利润的上升和中国经济总体的回暖，但PPI对CPI的传导作用并不显著。今年随着一些可选消费品的价格上涨，通胀可能存在一定压力。随着资管新规和金融去杠杆的不断深入，过去的一些乱象将得到治理，提升资金收益率，紧缩流动性。
可以看到零售在GDP中的占比明显提升，消费对中国经济的贡献已经达到60%，驱动力已经完成换挡。另一方面，基建投资已经进入零增长甚至负增长的阶段。加之互联网企业对线下物流愈发重视，结合中国人的消费习惯，推动了电商零售的高速发展。
房地产市场在过去几年有所波动，但总量依然位居高位，存在结构性机会。去年我在和几位同行的交流中发现，大家年初的仓位都比较低，担心房地产承担较大的压力。但事实证明，棚改叠加货币化安置等政策保驾护航，推动了三四线城市去库存。房地产寡头竞争越发明显，是经济的有力支撑。
港股流动性来源逐步多元化，更加主流
如果我们把2016年初当作本轮行情的起点和相对低点的话，上证50表现强势，相比中证1000有些小市值股票的超额收益甚至达到60%。从行业上来看，食品饮料和家电，包括一些低估值的银行、钢铁股表现较好。分化的原因我们理解来自以下几个方面：IPO的提速，壳公司价值缩水；“创蓝筹”被证伪，行业景气度一旦下滑对他们的商誉影响很大；中小股质押比率很高，98%的股票或多或少存在质押现象。我们在研究中小创时也非常注意这方面情况，虽然股票本身有投资机会，但大股东过高的质押比率对股票本身的估值有很大的影响。
港股通开通以来，流入的海外资金成为中国市场的一个重要增量，北向资金流入明显加快，再叠加公募、私募等机构投资者的资金，驱动了过去一年多的开放行情。A股也走出了多年未见、向机构化成熟市场靠拢的行情。今年二月份出现了北上资金的首次净流出，这很大一部分因素源于海外市场的回调：根据我们的统计，当美股出现回调时，北向资金往往也会出现回流，具备一定的相关性。港股过去一直被认为是一个离岸市场、边缘市场，以海外资金为主，国内资金很难顺畅地去参与港股的投资。随着国内投资者对港股的研究日渐增多，资金通过港股通持续流入，使港股流动性来源逐步☆多元化，更加主流。
从1、2月份的业绩快报来看，不少白马蓝筹公司业绩出现问题。但总体上，增长的公司还是占到了73%，经济总量上还是明显要超过2016年的。从估值来看，创业板相对估值从高位回落，但绝对估值还是偏高，出现独立行情概〗率不大。恒指等新兴市场相对欧美股市依然有配置空间。伴随高利率环境，市场会更偏好低杠杆，高现金流的优质蓝筹，而非传统行业的龙头公司，这和行业属性也有直接关系。有些中游行业虽然收入上升，但成本也随着上升，能否抵御或是传递成本的压力成为利润能否保持增长的关键因素。
2018年的市场
我们初步判断还是保持震荡分化的格局
2018年的市场，我们初步判断还是保持震荡分化的格局，指数收益不会太高，甚至可能是负的。这种行情下，好的选股结果可以叫慢牛，那差的选股结果就是慢熊了，很依赖基金经理bottom up（自下而上选股）的能力。港股整个市场β（绝对）收益我们认为会比A股略好一些，尤其是长期来看，哪怕波动率大一些。
板块方面，我们依旧看好那些超级品牌力的优质蓝筹，其中一部分我们会将其定义为“超级品牌”。另一方面，我们也会寻找中小市值股票中行业格局比较好，公司质地也不错的成长股（即所谓的“创蓝筹”）进行适当布局。
具体行业来说，
结合品牌景气度和具体估值，我们主要看好三类：
??品牌消费中的高端白酒、家电□和免税品：
中国的“奢侈品”或者消费品还是非常有竞争力。一直以来有一些声音看空白酒的长期前景，认为其增长不可持续，中国的年轻一代不消费白酒。但事实却证明过去看空白酒的人都错了，只是这部分人年龄还没到。永远会存在着一批消费白酒的人群，目前还看不到明确导致白酒消费□ 出现断崖式下跌的拐点。当然，白酒总量增长的时期已经过去，目前处在结构优化阶段，行业集中度提升。
家电行业集中度总体较高，尤其是空调、洗衣机、冰箱和油烟机这几个子行业，发展比较成熟，而小家电、厨电行业总体行情分化。我们对家电投资分两个维度：大白电是垄断、类垄断格局带来的机会，关注总体成长空间和周期性，其他日用电器则更关注长期成长性机会。空调和油烟机等也已经达到了海外领先品牌的水平。
旅游板块存在长线机会，行业不错但标的不好找，主要源于许多旅行社业务其实是不赚钱的，商业模式较差。但中国出境游的市场还有很大的上升空间，有出国经验的人口比例还非常低，根据我们了解到的情况，今年可能实现两位数的增长，这和居民消费能力提升以及人民币升值都有一定的关系。
免税行业：行业集中度提升，出境游带来的免税品业务增加未来值得期待。
??受益于医改和医药工业增加值复苏的医药板块，值得做长线。
我们看好创新药和医疗服务。国内医药企业和世界范围内的大型医药企业的收入结构存在很大差别，如果医药企业能持续在研发上取得进展，未来也是非常有机会的。随着研发新药的难度越来越大，成本越来越高，全球范围内医药企业的并购㊣现象也愈发普遍。临床试验效果不佳对医药企业的估值有很大影响，未来要更加关注龙头医药企业研发管线的价值，它将是未来现金流的另一大来源。大城市三甲医院看病难的问题，导致了民营医疗资源在过去几年不断地发展。体检行业，我们认为体量虽大但利润率较低，差异化小；而眼科、口腔相对来看回报会高一些。
??科技类中的安防和人工智能、消费电子和互联网相关产业中的一些龙头。
总体来说这一大类比较庞杂，我们努力尽早跟上创新和科技的步伐，不断获得新的投资思路。中国制造业已经慢慢过渡到高端制造，通讯设备和消费电子领域已经算是全球的龙头。半导体伴随万物互联，普及率提升，有很大成长空间。人工智能本身有很大累积效应，芯片和数据量达到基础后可能会迎来爆发性的增长。最大的应用场景就是安防，视频监控大量的数据，如何储存和管理★、云计算等的需求量很大。智能手机品牌已经有非常大的影响力，长期来看对苹果的江湖地位构成威胁，但目前来看苹果产业链的价值也在不断提升，单机所获得的价值依旧领先。
光学是消费电子持续的创新点之一，是手机上为数不多能做出创新的部件，期待更多的应用场景。光学相比其他制造业门槛更高一些，模组持续扩产，压低利润率：舜宇光学科技在行业内具备镜头竞争力，并可以利用大立光的疲软，占据更多台湾≡市场份额。互联网巨头向线下扩张，不断地兼并其他小龙头公司，包括相关的一些媒体、游戏、电影板块也存在很高的成长性，值得关注。
预 ?告
中欧基金△管理有限公司投资总监、策略组（行业精选策略组）负责人
周蔚文先生主题演讲内容
敬请期待
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