一、一体化趋势下的优质公司

1、万华化学：一体化的行业龙头

公司是国∑内MDI(二苯基甲烷二异氰酸酯)制造龙头企业，亚太地区最大的MDI制造企业。公司主要从事MDI为主「的异氰酸酯系列产品、芳香多胺系列产品、热塑性聚氨酯弹性体系列产品的研究开发、生产和√销售，产品质量和单位消耗均达到国际先进水平。2015年，公司成功开发了树脂乳液脱VOC技术和设备，在提々升产品竞争力的同时也为环境保护做出了积极的贡献，自主研发的新戊二醇产品成功投产，达到国际一流水平，公司也已完成高吸水←树脂SAP、高端软泡聚醚等＠ 自有技术产品的装置建设，即将投用。

MDI盈利处于近10年高点，供应面趋紧价格有望持续上涨。目前下游冰箱冷柜、氨纶☆等领域仍处于淡季，需求变动不大，但从供给来看市场依然偏紧：

（1）由于原料短缺、副产物▼等问题，国内装置开↑工率普遍不高。根■据卓创资讯，烟台万华60万吨MDI装置8月份将有检修计划，预期后市货源进一步收紧；

（2）新增中东Sadara40万吨MDI投放较慢，目前尚未大规模进入国内市场。此外，万华8月聚合MDI挂牌价上╲调1000元/吨，巴斯夫聚合MDI挂牌价上调3000元/吨。我们认为在供应趋紧及主要厂商挂牌价上调的影响下，MDI价〗格上涨有望持续。

丙烯价差扩大，石化业务盈利明□显改善。公司PO/AE项目全面投产，产能利用率处于高位。2017年上半年∞丙烯均价7436元/吨，同比上涨27.29%；华东环氧丙烷均价10197元/吨，同比上涨27.71%。根︻据我们的测算，上半年丙烯-丙烷平均价差3543元/吨，较去年同期上涨25.45%；二季度平均价差为3447元/吨，较一季度环比下降5.3%，2017年石化业务毛利率将显著提升。

珠海工业园正式投产，新】材料业务快速落地。公☆司珠海工业园一期项目正式投产，包括10万吨水性表面材∮料树脂、4万吨改性MDI。目前万华正在积极筹建烟台二期项目，拓展下游深加工产业的烯烃及衍生物基地。此外，公司一期PC工业化装置开车在即，TDI、MMA、PMMA、DIB和TBA脱水』等新产品也在稳步推进中。

2、中国石化：油价渐稳，炼▲化盈利创新高

国内能源化工巨头。公司具备原油加工能力2.6亿吨，约占全国总加工ぷ能力的37.5%；在全国范围内拥有3.07万座加油站，约占全国→加油站总数的32%。此外，公司油气当量年产量4.7亿桶左右，约占全国油气总产量的19%。。

国内最大炼油企业※，盈利水平处于●高位。2016年以来单季度EBIT基本都在4美元/桶以上。石化行业景气高峰可能出现在2016-18年，在景气高峰阶段，公司炼油业务实现了不错盈利。今年前两个季度↓，公司炼油业务EBIT分别为5.7美元/桶和4.3美元/桶，自2016年以来炼油业务季度盈利基本都维持在4美元/桶以上。

销售网络完善，非油品业∩务增长迅速。公司销售网络完善，拥有▲加油站3.07万座，占全国32%，位居全国第一。今年上半年，公司营销与分销业务实现卐经营收益165.66亿元，与去年同期基本持平。公司通过“互联网+”等营销手段，推动新兴业务快速发展，上半年公司新兴业务营业额278亿元，同比增长50%。

二、 平台化趋势下的代表公司

1、华鲁恒升：成本及技术优势下实现多元产品发展

打造“一头多线”的循环经济柔性多联产生产模『式。公司依托洁净煤气化技术，专注于资源综合利用，打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式。公司目前主要产品㊣　包括肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等。2017年上半年，公司充分发挥多元联产优势，根据市场变化及时调整生产模式和产品结构，深入挖掘平台增效潜█力，并持续开展增收节支活动，以实现效益最大化。

产品价格上涨，公司上半年业绩稳定增长◣。2017上半年，公司各项★主要产品原料上涨，行业产能调整▓▓，公司严格控制成本，充分发挥多元联产优势，保持业绩稳定增长。

投资建△设乙二醇项目，预计2018年贡献业绩。公司投资26.74亿元建设50万吨/年乙二醇生产装置，建设期为24个月，预计项目投产后可实现年营业收入19亿元，利润约3亿元。2015年国内乙二醇产量400万吨，对外依存度︻70%左右，下游需求94%来自聚酯，主要生产PBT/PET，下游保持15%的增长，存在较大的进口替代空间。

2、国瓷材料：产品多元▽化布局，打开增长新空间

技术行业领先，开启多元化产品布局〓。公司是国∑内首家、全球第二家应用水热法↘制备高纯纳米钛酸钡粉体的厂家，技术水平行业领先。2012年上市□　以来，凭借传统核心产品MLCC配方粉维持快速增长，2014年开始实施产品多元化策略，现已形成了电子陶瓷、氧化锆、陶瓷墨水、氧化铝材料四大△产品体系。2016年通过外延并购方ζ　式，积极拓展其他〓新的增长点，我们认为未来业绩增长值得期待。公司2016年实现营收6.84亿元，同比增长28.35%，归母净利润1.30亿元，同比增长51.76%。

纳米氧化锆应用广【泛，产能扩建以备需求爆发。纳米氧化锆可以应用于齿科材料、手机陶瓷背板和燃料电池等诸多领域。公司通过战●略入股爱尔创切入齿科陶瓷应用领域，发挥公司在上游陶瓷材料和爱尔创在下◥游市场的优势，实现上下游强强联合。在全球智能手机增速趋缓和同质化竞争逐渐加剧的○大背景下，陶瓷背板◢有望成为各大手机厂商差异化竞争的重要选择，从而直接带动纳米氧化锆需求的增长。随着下游需求增长，我们认为3500 吨/年纳米¤氧化锆陶瓷材料有望于2018 年全部释放，助力公司业绩增长。

三、集聚化趋势下的代表公司

1、桐昆股份：打通炼油环节，加码涤▓纶长丝

公司是中国涤纶长丝制造行业的龙头企业。公司连续多年在中国涤纶长丝↑行业中销量排名第一。公司主营业务为民用涤纶长丝的研发、生产和销售◥。主要产品为差别化丝和常规丝(或者称为∞标准丝、普通丝)。公司建立了省级企业技术中心，公司为中国纺织工业协会、中国化学纤维工业协会及纺织♀产品开发中心认定的“国家新合纤产品开发∩基地”，公司承担的“功能性与差别化共聚酯关键技术开发与产业化项目”、主要※参与的“大容量熔体直纺提质降耗及柔♂性化生产技术项目”均被列为国家科技支撑计划项目。

产品盈利能力增强，业绩大幅增▓长。公司产品盈利能力显著增强，主要有以下几方面原因：

（1）涤纶长丝行业受国家供给侧改革影响，去产能、去库存成效明显，新项目产能释放增速▆下降；

（2）人民币贬值促进下☆游纺织产品出口增加，拉动涤纶长丝需求增长；

（3）油价上涨对涤纶长丝价格构成成本支撑，也增厚了库存收益。

拟收■购浙江石化20%股权。公司全资子公司桐昆投资拟以现金10.14亿元现金购买控股股东桐昆集团旗下持有的浙江石油化工有限公司20%股权。浙江石化由荣盛集团、桐昆集团、巨化集团及舟山海≡洋综合开发投资有限公司共同出资成立，主要在舟山绿◆色石化基地筹建4000万吨/年炼化一体化项目。项目目前已取得环评批复和发改委核准批复。

舟山项目建成①后，公司经营业绩有望得以提升，总体实力和竞争↙力将得以增强。舟山炼化一体化项目分两期实施。项目总投资1730.85亿元，总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对㊣二甲苯、280万吨/年乙烯。每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年々对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。

涤纶长丝项目稳步推进，业绩弹性大。2016年4月份，恒腾二ω　期年产40万吨差∑别化纤维项目开始陆续投产，加上恒瑞年产30万吨差别化DTY项目的陆续投产，公司2016年新增产能♂约60万吨。2017年3月27日，公司发布公告，启动“年产60万吨功能性差别化纤维项目”（恒腾三期）和“嘉兴石化年产30万吨差别化POY项目”，项№目建设期2年，总投资35.08亿元。公司进一步加码涤纶长丝主业，业绩弹性有望进一步√提升。产业链一体化布局逐步完善。

2、荣盛石化：PTA-聚酯龙头企业，打造炼化◎一体化项目

公司㊣　是全国石化-化纤行业龙头企业之一。公司是全国大型的直纺涤纶长丝生产企业,主要从事PTA、聚酯纤维相关产品的生产和销售，目前已形成PTA1000万吨以上，聚酯100万吨、涤纶纺丝(FDY、POY)100万吨、涤纶加弹丝(DTY)45万吨的年产能。经过十多年的积累，目前荣盛聚酯及纺丝、加︾弹配套项目的生产规模、原料单耗及产品质量均处于国内同行的前列，综合能耗处于国际先●进水平。

2017H1 PTA、涤纶价格上涨，价差扩大，盈利改善。2017Q2 PTA-涤纶价格价差虽然出现一定回落，但由〗于一季度基数较高，2017年上半年PTA-涤纶价格、价差同比仍然实现增长。

增发打造炼化一体化项目。公司发布2017非公开发行股票预案，拟非公开发行股份数量不超过7.632亿股，募集资金不超过60亿元，其中控股股东荣盛控股拟以现金认购不超过6亿元。本次非公开发々行募集资金净额将用于浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目。项目总规模为4000万吨/年炼油、1040万吨/年芳烃（其中800万吨/年对二甲苯）和280万吨/年乙烯，项目实施有助于公司进一〓步完善全产业链布局，提升盈利能力和整体竞争力。

3、恒逸石化：PTA和聚酯纤维龙头企业，文莱项目★稳步推进

公司ω　是全球领先的精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纤维制造商。公司依托长三角地区发达的产业集群效应，率先实现了产业转型升级，形成了精对苯二甲酸和◤聚酯纤维上下游产业链一体化和产能规模化的产业格局，其产☉能规模、装备技术、成本控制、品质管理和产品差异化等方面在同类企业中处于领先地位。公司是国内首家掌握大容■量直纺技术和两百万吨级PTA生产技术的企业。截止到2016年底，公司参控股PTA产能达到1350万吨，位列全球第一位，聚酯纤〓维产能270万吨，位列全球前列，己内酰胺产能◥◥20万吨。

文莱项目稳步推进。目前，文莱项目主体设备与材料等采购已基本完成，长周期设备均已进入ㄨ监造阶段；项目施工方面，大件※码头与杂货码头均已完成投用，电站土建施工阶段进展顺利，锅炉基础2017年6月底完工，部分压力容器、机泵设备已运抵现场≡。总体而言，项目整体采购已近尾声，工程建设进入全面攻坚阶段。

4、恒力股份：聚酯纤维国内领先，一体化项目完善产●业链

国内领先的聚〇酯纤维生产及热电业务企业。公司通过←重大资产重组，将橡胶机械资产及塑料机械资产▓剥离出公司，同时注入行业前景好、盈利能力较强的化纤资产及热电业务资产，转变为具备较强市场竞争力、国内领先的聚酯纤维生产及热电业务企业，主营业务为」涤纶纤维相关产品的研发、生产和销售以及蒸汽、电力的生产和销售。公司力争实现“产业基地化▲、生产规模化、产品精》细化、技术专业化、管理科学化”的产业升级目标→→，突出主业做精Ψ 做强，将公司建设成国内乃至世界最专业的涤纶纤维供应商之一。

拟收购恒力投资和恒力炼化100%股权，完善产业链，加快恒力集█团石化业务板块整体上市。公司发布发行股份购买资产并募集配套资金预案，拟以6.85元/股的价格发行股份购买恒力投资100%股权和恒力炼化100%股权，同时公司拟非公开发行股份募集↓不超过115亿元配套资金用★于恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目。此次交易完成后，公司将形成▲▲“芳烃-PTA-聚酯-涤纶长丝”的完整产业链，并加快实现恒力集团石化板块的整体上市，发挥协同效应。

5、龙蟒佰利：国内钛白粉龙头公司，氯化法钛〒白粉前景广阔

并购龙蟒钛业，收购上ζ游钛精矿企业，整合产业链强化龙头地位。2016年9月公司完成了与龙蟒钛业的战略合并，加快产业整合的步伐，提升协同『效应，钛白粉〖产品毛利率从2015年的19.09%提升至2016年的30.19%，营业收入提升的同时净利润更上一个台阶。2017年3月公司完成了对上游钛精矿企业攀枝花瑞尔鑫100%股权的现金收购。钛矿经过近几年的调←整，大量采选矿厂倒闭，导致钛精矿供不应求，价格暴涨，成本推动成为钛白粉价格上涨的重要因素，公司收购钛◥精矿企业，能够有效缓解原材料供应紧张的矛盾，同时降低公司产品的生产成ζ　本，从而进一步提升公司的盈利能力和行业竞争力。

公司氯化法钛白粉稳定♀运行，将成未来发◣展重点。相比硫酸法钛白粉，氯化法钛白粉光学、化学性能更优，且具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模』大、“三废”排放少等优势，已成为全球钛白粉的主流工艺。目前公司∮氯化法钛白粉产能已达到6 万吨，并得到PPG、阿克苏、宣威、立邦漆、KANSAI 等行业标杆性终端客户认可，氯化法钛白粉将成为未来发展重○点。

四、高端化趋势下的代表公司

1、金禾实业：精细化工转型，长期成长可↘期

精细化工带动收入增长，产品提价致盈利能力大幅提升。安赛蜜和三氯蔗糖将是公司未来两年重要利润增长点。

（1）我们预计安赛蜜今年有望实现同比超20%收入增长（其中量、价预计各增长ㄨ约10%）。展望未来，一方面，我们判断公司安赛︽蜜销售中约40%为长单（合同价格较市场价有一定滞后），预计安赛蜜涨价效应在2018年将继续体现，另一方面，随着公司市》占率提升，定价权进一步提高，因此我们认为安赛蜜后续仍有较大提价空间。

（2）我们认为三氯蔗糖作为第五代新型甜味剂，符合消费升级趋势，公司拥有技术和成本优势，年产1500吨项目于17年5月中旬达到满产状态，后续有望通过抢「占市场成为行业龙头，复制在安赛蜜领域的成功经验。

2、巨化股份：氟化工龙头企业，新产品促进新增◥长

氟化工行业龙头企业，技术实力突※出。巨化股份是以氟化工为核心、氯碱配套的综合性氟化工行业龙头，具有完▃整的产业链优势和规模优势。

公司拥有R22产能10万吨，R125产能4万吨，R134a 产能6万吨，R32产能1.9万吨。第二代氟致冷剂R22 产能国内第二位；第三代氟致冷剂（包括R125、R134a、R32 等）规模处全球龙头地位，其中，R134a 规模和开工率处全球龙头地位；混配小包装致冷剂ぷ市场占有率亚洲第一位；公司是▆国内唯一用自有技术实现第四代氟致冷剂产业化生产的企业。

在含氟聚合物方面，公司HFP产品╱产能处于行业领先地位，FEP、PTFE产品以产能计算在国内均位居前列，三氯乙烯、四氯乙烯为国内▼龙头，甲烷氯化物（含一氯甲烷、二氯甲烷、三氯甲烷、四氯化碳）产能∞为世界龙头。VDC为国内龙头。PVDC为国内唯一具有自主知识产╲权产品，国内市场占有率超过60%。

氟化工产品需求上升，受益行业供需改善。从需求』上看，氟化工产品市〗场仍将良好增长。氟致冷剂因具有良好的热力性能，广泛应用于冰箱、家用空调、汽车空调等消费领域，占据了致冷剂市场的主导地位。

从供给来看，2011-2012年我国氟化工爆发性增长，逐步导致致我国氟化工低水平重复建设，产能不断扩大，产品＠ 结构性矛盾更加突出，结构性产能过剩严重。氟化工基础原料和低端№产品，其中以无机氟化物、氟化烷烃及ODS 替代品等过剩较为明显，中高】端产品不能满足内需，PVF、ETFE、PFA 等尚未实现产业化，特殊用途氟聚合物品种少，含氟聚合物的加工应用整体水平不强。随着近几年产品价格的持续下跌，行业对已有产能扩建投资大幅减缓，主要有效投资集卐中在产业链延伸端。加之供给侧结构性改革的推进和安全环保政策趋严，落▽后产能得到淘汰。

3、飞凯材料：积极布局电子新材料，浩◎荡开启新征程

紫外固化涂覆材料龙头，积极布局电子新材料领域。公司是国内紫外固化光纤光缆涂覆材料龙头企业，长期致力于紫外固化材料和电子化学材料研发生产与销售，占据六成以上市场份额。经多年自主研发及近几年的产业整合，公司逐步进︻军PCB光刻胶、IC封装材料、LCD液晶材料等专︾用电子化学品领域。未来有望进一步深化产业布局，成为电子化学品平台型公司。

收购和成显示，成〓功切入液晶显示材料行业。随着智能手机和液晶电视国内市占率提高，国内液晶面板企业市场份额稳步提升，其上游原材料TFT类液晶材料有望实现进口替代。据群智∩咨询预计，至2020年国内TFT类液晶材料将达到470余卐吨的市场规模，市场份额提升至约44%。

公司拟以10.64亿元作价收购和成显示100%股权，2017-2019年业绩承诺分△别为8000万、9500万和11000万元。和成显示是国产高端TFT液晶材料和中高端TN/STN市场的主要供应商，并且是国内少数几家能够提供TFT液晶材料的供应商之一。

4、西陇科学：国内最大本土化学试剂供应商，“化工+健康”转型

公司是国内最大本土化学试剂供应商，电商化转型促增长。公司进行电商化转型，打造化学原料与化学试剂线上线下销售平台。公司化▂工原料平台“有料网”正式运营，推◤动化工原料销售收入大幅度增长。受上述因素影响，公司营业收入同比增长16.5%。2017年5月公司旗下电商平台╲正式上线，更加深度对接上下游资源，最终在行业内成为整合全用品、全渠道的一站式电商服务平台，打造化学行业生态圈。

投资设立福君基因，体外诊断产业链延伸。基因检测作为精准医疗⊙理念重要的技术载体，对于疾病的预防及诊断具有极为重要的作用，具有良好的市场前景与发展空间，是体外诊断行业增长最快的细分领域之一。

产研合作，拓々展半导体新材料业务。公司原有电子化学品产能3.4万吨/年，IPO募投产能5万吨/年，2016年末尚未达到最大产能利用率。公司控股子公司深圳化讯与中国科学院深圳先进技术研究院共同持股深圳市合讯半导体材料有限公司，深圳化讯持有合讯半导体55%的股权，更名为深圳市化讯半导体材料有限公司。

化讯半导体专注于晶圆级先进封装关键材料的研发、生产和销售，以集成电路的轻薄短小为导向，重点针对晶圆临①时键合、扇出型封装、硅通孔等关键制程，提供系统解决方案及材料。公司顺应行业发展趋势，继续坚持“化工+健康”发展战略，由传统的生产型企业向生产服务型企业转变、由传统营销模式向互联网模式转变、由依赖自身经营发展向自身经营与并购重组并举转型。

5、强力新材：光刻胶专用化▓学品龙头，步入高【速发展期

国内光刻胶专用化学品龙头企业。公司是国内少数专业从事光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售的企◥业之一。经过十年多●的发展，公司在光刻胶专用化学品领域处于国内领先的地位，与台湾长兴化学、日本旭化成等全球知名光刻胶生产企业建立了稳定的合作关系。公司主要产品包括PCB光刻胶专用化学品，LCD光刻胶引发剂、半导体光︼引发剂。

技术创新优势明显↓，产品结构不断优化。公司是以技术为主导的高新技术企业。经过多年研发，公司已经在光刻胶专用化学品⌒领域积累了夯实的技术储备，并拥有许多项发明专利。近年来，公司不断优化产品结构，主营构成逐渐向毛利率更高，更具∮发展前景的LCD光刻胶光引发剂倾斜。

受益光刻胶国产化进程不断〖深入，光刻胶专用化学品进口替代前景广阔。近年来，受益于消费电子、PCB、LCD及半导体产√业等下游产能向大陆转移，国内光刻胶市场需求量持续扩大，带动光刻胶专用化学品产业快速成长。国内的多家企业都在加紧光刻胶国产化研发工作并在多个领域取得突破。公司将借助光刻胶产业向中国◤转移的契机，利用地域和服务优势推动光刻胶专用化学品销¤量的增长，并利用价格优势攫取更高的市场份额。

6、江化微：国内湿电子化学品龙头，募投项目定位高端

公司是国内湿电子化学品龙◢头。公司主要生产超⌒　净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品，目前公司已有产能4.5万吨/年，其中超净高纯试剂3.24万吨/年，光刻胶配套试剂1.26万吨/年，超净高纯试剂主要用于平板显示、半导体和光伏太阳能三大领域，光刻胶及配套试剂主要用于平板显示和半导体两ω大领域。

技术能力突╳出，客户资■源丰富。公司是国内为数不多的具备为平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多领域供应湿电子化学品的企业之一。

来源：流程工业

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